微信群发布网

当前位置:首页 > 微信群 >交友 >
 后金融危机十年的持续挑战与应对_最全微信文章素材库!

后金融危机十年的持续挑战与应对_最全微信文章素材库!

 后金融危机十年的持续挑战与应对_最全微信文章素材库!

微群网微信群发布网分享

详情介绍

后金融危机十年的持续挑战与应对

发布人:群推广 / 发布时间:2019-06-24 16:32:07    热度:263

站在后金融危机十年的门槛上,迫切要回答的问题是:我们是否为新的危机做好了准备?基于对上一次危机之后采取举措及其效果的回顾分析,为了更好地推进危机后的金融改革,金融体系需要更多的资本和资本化,以及更多监管方面的改革。

 

◆ ◆ ◆ ◆

上海社会科学界联合会主办主管

站在后金融危机十年的门槛上,迫切要回答的问题是:我们是否为新的危机做好了准备?基于对上一次危机之后采取举措及其效果的回顾分析,为了更好地推进危机后的金融改革,金融体系需要更多的资本和资本化,以及更多监管方面的改革。资产负债表的漏洞、资产评估、新兴市场资金流量、后备缓冲区和流动性、中央清算稳定等问题,必须给予充分重视。特别需要强调的是,在危机当中紧急流动性,能让投资者充满信心。流动性举措应该制度化,成为一项规则或一个主要的工具。


 

2011年以来,我有幸担任IMF副总裁一职,我的观点就是基于我作为IMF管理人员数年来的经验而得的。全球经济已经发生了重大的变化。《经济学人》最新刊物的封面标题为:“我们要面临的新一轮经济衰退会有多么地糟糕?”它不是说新一轮的经济衰退会不会来,而是说新一轮的经济危机到底有多严重。这说明大家认为经济危机一定会到来。二战之后,机构的治理或治理制度是一种多边的制度。我们都是以多边协议来约束各国,大家越来越多地使用国际法。但是现在这种多边制度面临越来越多的挑战。

 

IMF原副总裁、约翰霍普金斯大学教授利普斯基


 

如果你看过海明威《永别了武器》这本书,里面有两句话我非常喜欢:“你是怎么破产的?”“两种方式。慢慢的,然后是突然的。”全球经济酝酿着危机,然后突然之间出现了全球金融危机。发生危机的真正原因是什么呢?显而易见,美国的次贷危机是一大诱因。在金融工具包里有非常糟糕的贷款,最终全部证券化,卖方和买方都没有对产品的核心内容进行尽职调查。这些糟糕的金融产品至少一半以上最终进入了欧洲机构的资产负债表。而很多机构购买了这些美元资产,它们原以为这些金融工具是一种保险,也没有进行尽职调查。事实上,这些保险产品并没有真正实物资产的支持,存在很多漏洞和问题,直到美国的问题慢慢开始被曝光。那个时候整个市场还充斥着骄傲自大的情绪,政府机构管理的权限则非常有限。比如政府要召集各大银行来开会,起初都遭到了拒绝。当然,欧元区也有这种骄傲自满的情绪,而且缺乏基本的机制来应对这些危机。

 

现在迫切要回答的问题是:我们是否为新的危机做好了准备?有人认为,这类危机短期不会再次发生,即使有问题,也不会像2008—2009年那么戏剧化、那么严重。我将首先回顾上一次危机之后我们到底采取了什么样的措施,讨论这些抵抗危机的措施到底取得了什么样的效果,进而论述我们还需要采取什么样的措施来更好地推进危机后的金融改革。

 

金融危机的应对与效果

 

我们可以系统回顾一下危机的应对举措。国际的治理机制其实已经发生了微妙的改变。二战之后基于条约、国际合约、国际法形成了多边治理体制,它们本质上是基于规则的体系。国际体系之前的领导平台是七国集团,后来扩大为20国集团(即G20),其中也包括中国这样的大国。可能大家都听说过,IMF在2005—2006年曾经通过多边磋商希望解决全球失衡的问题,并希望通过合作来避免危机的发生。然而,当危机真正到来的时候,没有人觉得IMF是解决这个问题最好的平台和渠道。在此背景下G20创立,被寄希望于从根本上扭转原有的国际秩序。可能很多人都没有注意到,在2009年的匹兹堡峰会上,G20已经成为国际经济合作的主要论坛。但是G20不是国际组织,而是多国组织;G20也不是强制的,而是自愿的。也就是说,它的宣言文件其实是没有约束力的。G20的确很重要,它代表了全球65%的人口,75%的贸易,85%的GDP。G20说的大家基本都会认同,但本质上讲,它是一种全然不同的机制,不再是以前多边条约的机制了。

 


 

G20最初设定了非常明确的基本目标,包括重塑全球经济增长、修复国际金融体系、预防新贸易保护主义、推动新自由化的进程,以及改革和加强国际金融机构。这些目标并非空谈,而是落实到了具体措施上。为了恢复全球经济增长,G20还构建了一个强劲、可持续、具有平衡和包容性的增长框架,但很多人可能根本不知道这个框架的存在。另外,G20还成立了金融稳定委员会。金融稳定委员会和IMF合作后,G20在金融方面的改革主要靠金融稳定委员会来推动,IMF在金融领域的作用越来越弱化。除此之外,IMF已经开始有关配额制的改革。目前,下一届领导人峰会正在筹备中。然而,自第一届G20华盛顿峰会以来,已经过去十年了,还没有一个主要目标真正得以实现。

 

去年7月布宜诺斯埃利斯的部长级会议公告中指出,当前全球经济面临一系列问题,包括债务高企,尤其是发达经济体的公共债务,甚至包括中国在内的G20主要成员国的政府债务都居高不下。除此之外,外汇债、美元债也在不断增加,尤其表现在新兴市场上,甚至涉及所有领域。也因此,G20峰会的工作重点似乎发生了重大的改变,目标似乎越来越多,当然实现这些目标的难度也越来越大。

 

G20财长会议已经达成有效共识,但信心不足。IMF最新的判断是,全球经济展望不容乐观,原因在于全球经济增速放缓,且非均衡增长,甚至可能进一步恶化。图1说明了发达经济体大致的增长情况。其中,实线代表发达经济体的GDP增长率,阴影区域代表的是预测值,虚线代表1980—2007年间发达经济体的平均GDP增长率。发达经济体的GDP增长率在2007—2008年有一个低点,后来慢慢地弥补了这个损失,逐步靠近危机前的水平,但仍低于危机前的增长水平。总的来说,近十年发达经济体的平均增长水平低于30年的平均线。IMF也承认未来总体的增长仍会低于以往的水平。

 


 

图2是新兴经济体的增长情况。刚刚进入新世纪的时候,比如2007年左右,新兴经济体的经济增长远远高于30年GDP增长的平均线,特别是中国。而现在的经济增长水平大概回落到了30年GDP增长的平均线上。由于中国在世界经济格局中愈加重要,中国经济增速的回落也成为一个重要问题。图2阴影部分对于未来经济增长率的预测,稍高于30年经济增长率的平均水平,我认为这个预测值不算高,我们还可以做得更好。显然,在全球金融危机之后,全球经济并没有有利的反弹。为什么这么说?我认为主要原因正在于全球投资萎缩,在发达国家这一现象表现得更加明显。而投资不足的一个重要且核心的原因是,生产力增长不足。新的增长力应该是来自于技术,这在很大程度上就需要有新的技术储备。而技术储备需要投资,但实际上投资远不充分。过去30年,欧元区的净资本形成一直在下降。而全球金融危机之后,欧元区净投资 实际上是负的。为什么投资不足?首要原因之一是全球危机使得投资者的避险意识有了明显的上升,而且对于新投资的效果开始存疑。其次,一些国家正在老龄化进程中,出于对安全感的需求,大家也更偏好储蓄而非投资。再次,金融业修复不完善。坏账、机构的收支账户都没有得到很好的修复。因此综合看来,发达国家投资偏低。


 


 

图3左边为G20劳动生产率的增长情况。线点线代表中国,从图3右边来看,中国投资额占GDP的水平是其他国家的一倍;但是图3左边则显示,投资所带来的生产率增长并未高于平均水平,而发达国家的投资仍然持续性偏低。概言之,由于中国的投资回报不是很高,而其他国家的投资也比较低,因此投资没有显著拉动总体生产率的提高。

 


 

图4是全球通货膨胀的情况。我们预期未来通胀率会有所上升,从全球来看整体上维持在均线位置上,发展中国家还是上升的。

 


 

图5为发达经济体实际GDP增长率,细实线代表美国,粗实线代表欧盟,虚线代表日本。它们的实际GDP增长率稍有提升。

 


 

图6为各经济体失业率的情况。细实线代表美国,粗实线代表欧盟,虚线代表日本。它们的失业率都在下降,其中美国的下降尤其明显。

 


 

图7为IMF最新的有关财政平衡的数据,从中可见,危机后有明显的财政赤字,之后赤字情况渐渐缓解。未来财政赤字状况会恢复正常。

 


 

问题是,短期内特别是未来两三年,美国经济的过剩生产能力还有多少?美国的潜在增长率如何?这实际上跟投资力度、生产力的增长率以及劳动参与率有关。美联储加息频率如何?这仍取决于通货膨胀,因为通货膨胀上升一定会带来货币的紧缩。目前美联储的反应还算比较及时。图8是美联储加息时间表。细实线代表三月的市场预期,粗实线代表六月的市场预期。美国利率市场期望值走高,但仍低于美联储点阵图数值。最近的消息显示,投资者实际上觉得美联储会明显收紧货币,为什么市场做出了这样的反应?刚才我提到的几个问题是非常关键的。

 


 

金融危机后进一步的改革

 

危机之后的金融改革需要做些什么呢?总体而言,金融体系需要更多的资本以及资本化。问题是我们需要给金融体系注入多少资本,以什么样的形式注入竞争环境会更加公平,以及在不同国家制度差异很大的情况下,具体应该怎么做?IMF对于金融体制的改革有如下结论,“外围监管现在做得不够好”。当前金融的范围在明显扩大,但是对于扩大的这部分,监管还不够。我们需要进行更多监管方面的改革。

 

回顾2009年监管部门出台的报告,我们会发现对大多数金融制度风险的监管实际上是不够的。我当时就说,如果你们在危机前告诉我们就更好了。然而,10年之后的现在,我们还没有充分认识到这一点。此外,我们需要有一个可信的解决机制。最后,我们需要有一个更好的评审。对于IMF和世界银行来说,需要进行定期的同行评估以及独立的外审。遗憾的是,危机之后这些方面都没有实质性推进,比如外围监管尚未完成,监管方面的改革也没有完成,可信的解决机制还未建立;进展最明显的方面是评审,但是还存有较大争议。

 

那么,今天的金融体系是否安全?最新的近期GaR预测仍然逼近历史最高值,但中期GaR预测则靠近历史最低值。图9的左边说明了近期风险增长的情况。《全球金融稳定报告》(GFSR)显示,风险总体可控。图9的右边则说明,我们面临的中期风险比较糟糕。GFSR提出的关键问题包括:资产负债表的漏洞、资产评估、新兴市场资金流量、后备缓冲区和流动性、中央清算稳定等,对比必须给予充分重视。

 


 

特别需要强调的是,在危机当中紧急流动性的启动,能使我们的投资者充满信心,一个良好的贷款机构则可以作为保护性屏障。目前存在两类这样的机构:一是大机构,即各中央银行。各国央行间存在无限互换额度,几乎无须担忧。2008年和2009年初,大家非常担忧德国和欧洲央行体系可能会出问题,担心他们无法获得美元资金。美联储给欧洲央行提供了无限互换协议。二是根据条约与规则向IMF提供流动性流通工具的多边机构。在这些多边机构中,第一类机构类似头等舱,第二类机构则类似商务舱。有些央行根据具体情况愿意出手救助,但是其他机构没有这样的流动性后备作为支持。

 

我一直认为,如果多边机构根据条约为IMF提供流动性,问题就可以得到解决。我们过去曾有类似的流动性工具,但是当这样的举措只能视情况而定使用时,时效性就存在问题。就此而言,我认为流动性举措应该制度化,成为一项规则或一个主要的工具。批准流动性互换时,则应以灵活性为准则。

 

我们还有很长的路要走,我们还有许多事情要做。虽然有不好的迹象,但是真正的领导力的组合运用能够帮助我们切实地解决问题。


 

《探索与争鸣》人间体

联络员小探
 

xiaotanxiaosuo

微信群发布网